因军工板块走强，江龙船艇（300589.SZ）股价狂飙，上周（11月17日至21日）累计上涨64.97%，登顶A股周涨幅榜。11月24日公司再斩获20CM涨停。六个交易日，其股价累计涨幅已达97.94%，市值激增逾50亿元，突破102亿元。
风险正在积聚。界面新闻记者注意到，江龙船艇基本面实难支撑如此凌厉的股价走势。公司近两年业绩每况愈下，今年甚至出现上市以来首亏，核心军工业务陷入“大单魔咒”。更值得警惕的是，公司实控人刚提出减持计划。
界面新闻统计近日龙虎榜发现，本轮行情中，江龙船艇的交易方前期游资开路，中期机构入场接力，最新龙虎榜显示被称为“散户大本营”的席位已现身接棒。
军工概念成色几何？
江龙船艇本轮上涨与军工板块活跃密切相关，公司军工业务占比究竟如何？
首先，本轮市场情绪被一则新签销售合同点燃。
10月13日，江龙船艇与福建省海洋与渔业执法总队签订合同，标的为1艘600吨级渔政执法船，合同总金额7,299万元，预计2027年6月6日交付。近三年会计年度，双方未有交易记录。
11月19日，该船正式点火开工。据介绍，该船自持力15昼夜，可应对远海航区复杂海况，并配备智能无人水面艇、长系留无人机系统及150米射程执法水炮。据称，该船建成后将显著提升我国东海海域渔政执法装备水平。
在回应投资者关于福建地区项目情况时，江龙船艇董秘提及上述执法船项目，并称公司在福建还承接了多个旅游休闲船艇及公务执法船订单，但涉及海警的内容因涉密未予透露。
界面新闻查询发现，江龙船艇近一年披露的在福建地区的执法船订单仅此一项。
其次，公司更深层的军工属性来自两年前的一笔涉密军品大单。
2023年3月28日，江龙船艇公告签订一则高达15.05亿元的重大销售合同。这一金额是公司前一年营业收入的2倍以上。
江龙船艇有三大主营业务——公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇。其中公务执法船艇便包含涉密的军品订单。
受上述大单驱动，公务执法船艇业务在江龙船艇的营收占比迅速攀升。
2022年公务执法船艇业务营业收入为2.82亿元，营收占比为41.49%；到2023年和2024年，这一业务营收分别为7.64亿元和14.29亿元，同比增速为178.66%和87.11%，营收占比分别上升至超过60%和超过80%。
不过，2025年上半年，公务执法船艇营收大幅回落，骤降至1.96亿元，同比降幅约68%，占比也降至约50%。
江龙船艇近年各业务营收变化制图：界面新闻
从营收结构看，江龙船艇主业确具备一定军工属性。
然而，成也军工单，败也军工单。正是这项业务将江龙船艇拖入亏损境地。
“大单魔咒”
超15亿大单签署之时，江龙船艇认为，合同成功实施预计将对公司未来1-2年经营业绩产生积极影响。然而事与愿违，公司赚了吆喝不赚利润。
“公司对大订单和新产品的规则应对经验不足。”江龙船艇人士对界面新闻坦言。
这种经验不足直接导致了江龙船艇的亏损。
一方面，利润微薄。
“大订单毛利率并不高，这类订单不按总合同来计算。按相关规定，部分设备没有利润，占比大概六七成，其余部分以固定5%的毛利率来计算。”江龙船艇人士独家对界面新闻透露。
受此影响，江龙船艇销售毛利率由2022年的16.84%降至2024年的8.15%。
2024年江龙船艇增收不增利。公司营收创历史新高，达17.29亿元，同比增长45%，但归母净利润却大降74.48%，仅为1,124.78万元。
江龙船艇近年销售毛利率变化制图：界面新闻
另一方面，回款慢。
江龙船艇告诉界面新闻，大订单执行期间，占用了大量资金，而且回款比较慢，应收账款导致财务费用增加。
2025年前三季度，江龙船艇营业收入下降约60%至5.09亿元，同时公司亏损3,685.69万元。为上市以来首度亏损。
在业绩说明会上，江龙船艇高管解释，2023年初签订的重大合同，受政府预算资金尚未到位影响，公司2025年上半年有大额应收账款未收回。这不仅使得信用减值准备金额增加，而且导致公司银行借款大幅增加，造成财务费用上升，对公司利润造成较大影响。
江龙船艇近年归母净利润表现制图：界面新闻
多项财务指标恶化，印证上述困境。
江龙船艇2022年末短期借款只有261.39万元，但到2025年上半年末已上升至2.24亿元。
大单前，江龙船艇现金流稳步攀升。但2024年和2025年前三季，其经营性现金流净额均告负，分别为-3.41亿元和-1.84亿元。
2024年公司应收票据及应收账款为4.39亿元，同比增长约130%；2025年上半年这一指标微增至4.83亿元。
资产负债率由2022年末的不到50%，股票配资门户一举跃至60%以上。近两年持续处于高位。
“这个大订单的影响正在过去，公司应收账款有所减少，未来毛利率也有望回到正常水平。”江龙船艇证券部人士对界面新闻表示。
三季度江龙船艇加强应收账款的催收力度，改善经营性现金流，压力有所缓解。应收票据及应收账款降至2.32亿元，短期借款也降至1.51亿元。
“如果剔除15亿订单的影响，公司每年接单量都在增长。下半年接单通常比上半年好，一般会集中在四季度。”江龙船艇对界面新闻称。
截至三季度，江龙船艇今年新签订单5.07亿元，同比增长9.03%；在手订单14.91亿元，同比增长2.47%。
同时，江龙船艇表示，公司主动调整订单结构。上述人士对界面新闻表示，公司收入主要以国内政府部门、国企、事业单位为主，国内市场是一个比较稳定的市场，难有爆发式增长。“未来国际市场也是公司重要的开拓对象。比如挪威一批12艘的订单，现在已经激活了4艘。挪威检验标准比较严苛，如果能得到认可，利于公司开拓国际市场。”
实控人轮番减持
在业绩亏损的2025年，江龙船艇实控人及董监高的减持动作却未停歇。
江龙船艇实控人及一致行动人包括晏志清、夏刚、晏晓煌和龚重英四人。
先是龚重英于1月20日至4月8日期间，以12.28元/股的均价减持了总股本比例的1%，套现金额4,618.47万元。
接着，夏刚在7月28日至7月31日，以14.88元/股的均价减持了总股本的1%，套现5,619.05万元。
其他董事高管也没闲着。在夏刚减持的同时，持股比例6.54%的董事赵盛华和持股比例2.65%的董事副总经理贺文军同步提出减持计划，最终二人分别减持614.49万股和30万股，占总股本的1.63%和0.08%，各自套现8,043.67万元和460.20万元。
据界面新闻统计，今年以来，江龙船艇董监高已合计减持公司股份1,398.36万股，占比3.71%，套现1.87亿元。
本轮股价启动前夕，江龙船艇披露了一则新的减持计划。公司控股股东、实控人之一、公司董事长、总经理晏志清计划减持不超过755.34万股股份，占公司总股本的2%。
若以公告日13.51元/股计，晏志清计划套现的金额为不超过1.02亿元。才过去一周多，按照最新股价，相应拟减持规模可达约2.03亿元。
“实控人减持是因为个人资金需求。”江龙船艇证券部对界面新闻回应称。
江龙船艇近一年董监高减持情况制图：界面新闻
游资、机构、散户击鼓传花
六日累积换手率高达306.65%，日均换手超过50%——江龙船艇的股价狂飙背后，是资金的快速轮动炒作。
因换手率极高，江龙船艇连续六个交易日登上龙虎榜。界面新闻记者注意到，公司本次行情资金动向呈现三个特点。
首先，深股通专用席位最活跃。
深股通连续六个交易日占据买入榜首位，后五个交易日还同时出现在卖出榜首。总体而言，深股通多以净买入为主，整体买入7.38亿元，卖出6.48亿元，累积净买入0.90亿元。
深股通为境外投资者通道，反映了北向资金的动向。
其次，参与者前期以游资为主，中期机构下场，最新“散户大本营”进场。
11月17日、18日和19日，主要游资参与，机构席位仅上买入榜一次，且排名靠后。
20日、21日买入前五中，均有三席为机构专用席位。
需要注意的是，24日龙虎榜显示，前一交易日包括三席机构在内的前五席位全部出货，均为净卖出。
同时，买入前五席位首次出现有着“散户大本营”之称的“东财拉萨军团”身影。东方财富证券拉萨团结路第二和东方财富证券拉萨东环路第二双双上榜。
再次，短炒迹象明显。
不论是游资还是机构，各路资金多在短炒股价，在不同的股东中击鼓传花。
据界面新闻统计，作为买方的游资席位均只出现两次。当日进，次日出，或隔日抛。除深股通外，无一席位全程参与。
例如11月17日买入席位中，深股通专用、国联民生证券慈溪影清路、华林证券北京分公司、中信证券东阳吴宁西路四席位出现在18日的卖前五名单，国泰海通证券上海静安区新闸路出现在19日的卖出榜单。
18日的买入前五中，同样有四个席位出现在19日的卖出前五榜单，一个出现在20日的卖出榜单中。19号同样如此。
这些席位中，不乏国泰海通证券上海静安区新闸路、国泰海通证券成都北一环路、中国银河证券北京中关村大街、开源证券西安西大街等知名游资。还有招商证券深圳益田路免税商务大厦、东亚前海证券上海分公司等活跃席位。
机构也在短炒。20日买入榜单中三机构和招商证券深圳益田路免税商务大厦席位，次日又出现卖出榜单中。21日同样是三机构，再加上东亚前海证券上海分公司。
随着散户进场接棒，前期资金陆续离场。击鼓传花终有时，待鼓点落下，潮水退去，最后接棒者或将面临高位站岗的风险。
江龙船艇日K线
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