◆过去一年，谁能搭上OpenAI，谁的股价就会飙升。而本周，“魔法”失效了，手握OpenAI大额订单的甲骨文、博通股价接连大跌。12日，博通跌11%，拖累美股AI八巨头市值一夜蒸发3.8万亿元。市场质疑OpenAI收入潜力及履约能力。Futurelabs未来实验室首席专家胡延平认为，OpenAI不仅模型水准不再有明显优势，而且可能难以抗衡谷歌的全栈全生态优势。
◆泽连斯基主张选举或公投解决“和平计划”分歧；凯文·沃什位居美联储主席候选人名单首位；英伟达下周将就“缺电”问题开会；纳指创两周新低，美元指数连跌三周，一度跌破98关口，现货白银周内一度触及64.65美元，创历史新高。
谁“引爆”了甲骨文和博通？
当OpenAI从“点金石”沦为“股价毒药”
过去一年，“OpenAI概念股”是华尔街最硬的通货。但从12月11日这一天开始，“魔法”失效了。
甲骨文股价一度跌16%，它手里攥着的3000亿美元OpenAI订单，在市场眼里，可能是无法兑现的空头支票。
第二天，AI芯片巨头博通股价大跌11%，市值蒸发2192亿美元，只因它与OpenAI的合同短期内无法带来收入。
美股AI八巨头也被拖累，市值合计一夜蒸发5470亿美元（约合人民币3.8万亿元）。
OpenAI已成“股价毒药”，与它深度绑定的上市公司从10月底开始集体大跌。
虽然OpenAI在成立10周年之际，紧急发布了GPT-5.2，但不少观点认为，OpenAI仅靠模型难以与谷歌的全栈生态抗衡，最终会制约它的收入潜力和履约能力。
美东时间12月11日（周四）盘后博通公布的2025财年第四季度财报显示，在旺盛的AI需求下，公司每股盈利达1.95美元，超出分析师预期的1.87美元；营收为180.2亿美元，高于预期的174.5亿美元。同时，公司预计2026财年第一季度AI芯片销售额将达82亿美元，较去年同期翻倍。
财报刚披露时，股价应声上涨3%，但在财报电话会议后迅速转跌，盘后跌幅一度超过5%。次日，博通股价收跌11%，市值一夜蒸发2192亿美元。
原因在于，虽然博通目前拥有730亿美元的AI产品订单积压，将在未来六个季度内交付，但这一数字令部分投资者失望。尽管博通CEO陈福阳随后澄清，这一数字是“最低值”，并预期将有更多订单涌入。
更关键的是，陈福阳透露了两个信息，引发了更大的担忧。
其一，博通的AI收入毛利率低于其非AI收入毛利率；
其二，预计公司与OpenAI的合同在2026年不会开始产生太多收益。根据该合同，博通将在2026年至2029年间为OpenAI提供10吉瓦的数据中心基础设施。他表示，该交易的大部分收益将在2027年、2028年和2029年产生。
市场已意识到，将OpenAI订单转化为实在的、高额的利润并非易事。漫长的回报周期和低于预期的利润率，让博通与OpenAI的交易充满了不确定性。
甲骨文的“坠落”：5230亿美元订单如何成为达摩克利斯之剑？
比博通更焦虑的是甲骨文。12月10日美股盘后，甲骨文2026财年第二季度财报显示，总营收160.6亿美元不及预期，云业务营收80亿美元虽同比增长34%，却未达80.4亿美元的分析师预期。唯一的亮点——剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元，远超FactSet分析师预期的5020亿美元——反而成了风险导火索。
这5230亿美元中，有3000亿美元来自OpenAI的一项为期五年的算力采购协议。这意味着，甲骨文的未来已与OpenAI深度捆绑。
但OpenAI“支出远超收入”的现状，让市场严重怀疑其履约能力。D.A.Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）估算，OpenAI需在2030年实现逾3000亿美元年收入，才能覆盖甲骨文合同对应的支出规模。吉尔·卢里亚甚至将甲骨文形容为OpenAI“画大饼”游戏中的一个“棋子”。
此外，前置资本开支的巨额压力，让甲骨文的现金流状况持续恶化。甲骨文上财季的自由现金流约为-132亿美元，而市场的预期是-52亿美元。公司将2026财年资本支出预期上调150亿美元至500亿美元。
资金链的紧张直接反映在信用指标上，洲际交易所数据显示，甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）已升至2009年以来最高点，投资者对其信用质量的信心持续崩塌。
截至12月12日，甲骨文五年期信用违约掉期已升至2009年以来最高点
甲骨文新任联席CEO克莱·马古克（Clay Magouyrk）在财报电话会上试图安抚市场，称公司拥有超过700家AI客户，即使OpenAI违约，也能在“数小时内”将基础设施重新分配给其他客户，但这也恰恰暴露了OpenAI可能“吃不下”订单的风险。
摩根士丹利表示，如果甲骨文不能缓解投资者对其大规模AI支出计划的担忧，2026年情况将进一步恶化。
有媒体在周五报道称，由于劳动力和材料短缺，甲骨文将推迟与OpenAI相关的数据中心建设，时间由从2027年推迟到了2028年，但甲骨文随后否认了这一报道。甲骨文发言人Michael Egbert在一份电子邮件声明中表示：“在协议签署后，我们与OpenAI密切协调确定了选址及交付时间表，并达成一致意见。履行合同承诺所需的任何站点都没有延误，所有里程碑都在正轨上。”
风暴眼：当AI“造王者”OpenAI成为“股价毒药”
甲骨文的债务危机和博通的利润隐忧，都指向同一个风暴中心——OpenAI。
曾凭ChatGPT掀起AI浪潮，如今已满10岁的OpenAI正因扩张计划，演变成其合作伙伴乃至整个AI行业的“毒药”。
与OpenAI深度绑定的上市公司，包括甲骨文、软银、微软、英伟达和CoreWeave股价从10月底开始集体大跌。
谷歌新一代模型Gemini 3的出现，给OpenA带来了巨大压力。12月初，OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼（Sam Altman）宣布公司进入“红色警报”状态，要求调动更多资源，全力提升ChatGPT能力以应对日益激烈的竞争。
继8月GPT-5、11月GPT-5.1后，OpenAI于12月11日紧急推出原定于月底发布的GPT-5.2。四个月内三次重大更新，但业界却认为，在对手的压力之下，OpenAI显得格外被动。
胡延平向每经记者直言，“GPT-5.2打出来的子弹都对着Gemini 3去了，但没有一颗落到谷歌的生态里。”他指出，谷歌发布Gemini 3系列产品后，市场看到OpenAI不仅模型水准不再有明显优势，而且未来可能难以抗衡谷歌的全栈全生态优势。
胡延平认为，OpenAI紧急推出的GPT-5.2对扭转不利局面有帮助，但是无法从根本上逆转多极化趋势和全生态竞争劣势。
而OpenAI高昂的算力成本和巨额支出承诺，与其尚未完全清晰的盈利模式形成鲜明对比。
科技评论员爱德华·齐特隆（Edward Zitron）则在其评论文章中详细拆解了OpenAI的扩张计划，认为其完全脱离现实。
爱德华估算，建设1GW数据中心需耗资约500亿美元且耗时至少两年半。按此计算，OpenAI要在未来一年内兑现与博通、AMD和英伟达的多个1GW部署承诺，就需要筹集超过1000亿美元的资金。而要完成其宣称的33GW目标，总投资将是万亿美元级别。至于250GW的宏伟蓝图，其成本将高达约10万亿美元，相当于美国去年GDP的三分之一。
汇丰银行发布一份研报警告称，到2030年，OpenAI的累计自由现金流仍将为负，资金缺口高达2070亿美元，必须通过额外债务、股权融资或更激进的创收手段来填补。在无法通过广告变现且举债艰难的背景下，其商业模式的可持续性正在经历挑战。
美国银行分析师贾斯汀·波斯特（Justin Post）一针见血地指出：如果OpenAI最终大获成功，它将凭借其强大的模型和用户基础，成为谷歌、Meta等所有合作伙伴在企业服务、广告甚至电商领域的直接竞争对手；但如果OpenAI失败，它那天文数字般的算力合同将变成一堆无法兑现的“白条”，让甲骨文、CoreWeave等供应商背负巨额坏账和大量闲置的数据中心。
新王当立：谷歌如何用“全栈生态”与“财务纪律”终结比赛？
OpenAI的困局，配资炒股平台恰好成就了谷歌的崛起。谷歌拥有OpenAI最稀缺的东西：现金流和完整的产业链。谷歌2026年预期资本支出占经营性现金流的56%，在巨头中效率最高。
与OpenAI严重依赖外部合作的模式不同，谷歌走的是全栈自研路线：用自家张量处理单元（TPU）芯片，支撑谷歌云平台（GCP），训练和运行Gemini系列大模型。
这种垂直整合带来了极致的成本优势。SemiAnalysis的模型数据显示，谷歌TPUv7在成本效率上对英伟达构成了碾压优势，TPUv7的TCO（总拥有成本）比英伟达GB200服务器低约44%。
胡延平向每经记者表示，在算力方面，随着更高效、更有性价比且已经形成技术生态系统的谷歌TPU的崛起，英伟达GPU相关生态的价值正出现“消胀”和“回调”趋势，这对原有体系、尤其是OpenAI循环投资的参与者的股价预期均产生负面影响。
而谷歌手上长期被视作“内部武器”的TPU芯片，正从成本优化工具变为潜在的万亿美元级收入新引擎。
吉尔·卢里亚预测，若谷歌认真推进TPU对外销售，数年内有望占据AI芯片市场20%份额，催生一个约9000亿美元规模的业务。
摩根士丹利测算，谷歌每向第三方数据中心销售50万块TPU，就可能在2027年增加约130亿美元的收入。
市场预估，谷歌明年市值有望站稳5万亿美元。胡延平指出，谷歌可能成为全球市值最高公司，“原因有三：一是AI全栈；二是软硬件与服务全栈；三是全球用户市场。”
他认为，谷歌拥有全球50亿用户，“全家桶”数十款产品当中月活20亿的服务就有八九种，Android覆盖30亿设备，使得“一款AI产品出来瞬间，就能扩散到全球且市场闭环，这一点是OpenAI来不及拥有的能力。（OpenAI）仅靠模型能力，不足以抗衡一个体系。”
“和平计划”分歧加剧
泽连斯基主张选举或全民公投
据央视新闻报道，当地时间12月11日，乌克兰总统泽连斯基表示，在有关“和平计划”的两个关键问题上尚未达成共识，即顿涅茨克地区的领土问题及扎波罗热核电站问题。泽连斯基强调：“我听取了美方，实际上也听取了俄方关于顿涅茨克地区领土的所有建议，并表示这绝对不符合乌克兰利益，但我们需要继续对话。”
泽连斯基表示，关于在领土问题上是否作出妥协，应由乌克兰人民通过选举或全民公投的形式作出决定。他还表示，在获得国际伙伴提供充分安全保障前提下，他愿意支持在战时状态下举行大选，并已要求议员着手准备相关立法修订。
针对泽连斯基有关全民公投的表态，当地时间12月12日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄方致力于实现和平，而不是停战。如果乌方的提议是临时停战、以获得喘息之机的借口，这是行不通的。
当地时间12月11日，美国总统特朗普表示，美国此前与俄罗斯及乌克兰“已非常接近达成协议”。特朗普说，除了泽连斯基，乌克兰民众都很喜欢这一协议。
当地时间12月12日，白宫表示，美国中东问题特使威特科夫将于本周末在柏林会晤乌克兰总统泽连斯基及多位欧洲领导人，旨在推进年内达成美方提出的俄乌“和平计划”。
另一方面，当地时间12月12日，欧盟轮值主席国丹麦宣布，欧盟同意无限期冻结俄罗斯央行在欧洲的资产。乌克兰危机2022年2月全面升级后，西方国家冻结俄罗斯约3000亿美元海外资产。其中，欧盟冻结俄罗斯央行价值约2000亿欧元的资产。
凯文·沃什位居美联储主席候选人名单首位
当地时间12月12日，特朗普表示，凯文·沃什已跃居其下一任美联储主席候选名单的首位，不过其他人仍在竞争之列。沃什曾担任美联储理事。特朗普指出，沃什在货币政策上与自己的观点大体一致。“他认为必须降低利率，而且我谈过的所有其他人也都这么认为。”
不过，特朗普暗示凯文·哈塞特仍然是强有力的竞争者。“我认为这两个凯文都很棒，”
Polymarket最新数据显示，市场押注哈塞特出任美联储主席的概率从73%降至52%，而沃什从13%升至38%。
当地时间周四，摩根大通CEO杰米·戴蒙在纽约的一场私密资产管理CEO会议上明确表态，支持前美联储理事凯文·沃什执掌美联储。
此外，12日当天，芝加哥联储主席古尔斯比表示，对明年利率立场并不“鹰派”，但对政策过早大幅放松感到不安。他还预计2026年的降息次数将多于中位数。
“老家”数据中心空置
英伟达下周将就缺电问题开会
12月12日，据媒体报道，英伟达计划于下周在其美国加利福尼亚州圣克拉拉的总部举办一场闭门峰会，邀请电力和电气工程领域的多家初创公司高管，重点讨论数据中心电力短缺问题。参会企业中包括部分已获英伟达投资的公司，相关产品涵盖电力软件及硬件设备，显示英伟达正尝试从产业与资本层面构建能源解决方案生态。
电力短缺问题已在英伟达“老家”出现。
此前有报道称，位于圣克拉拉的两座数据中心因无法获得足够电力，已空置数年，开发方包括Digital Realty和Stack Infrastructure。业内指出，在云计算和AI需求激增背景下，电网老化、输电建设缓慢以及审批障碍，使电力供应成为美国数据中心扩张的最大瓶颈。
本月初，摩根士丹利将2025~2028年美国数据中心累计电力缺口从44吉瓦上调至47吉瓦，此缺口相当于9个迈阿密或15个费城的用电量。高盛此前指出，AI服务器集群的耗电速度，远远超过电网扩容的步伐，电力供应恐将成为AI时代最大的瓶颈。
1.5万亿美元估值超特斯拉现有市值
SpaceX靠什么冲击史上最大IPO？
12月8日桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）：
未来一到两年，全球经济将面临危险局面，这是债务、政治冲突和地缘政治三大周期叠加的结果。AI行业已进入泡沫区域，但投资者不应仅因估值过高就匆忙撤离，关键是识别泡沫破裂的信号。中东正崛起为全球最具影响力的AI中心之一。
12月8日国际清算银行（Bank for International Settlements）：
今年是过去50年间，黄金与标普500指数首次共同呈现出“暴涨式走势”，这可能是两类资产同时存在泡沫的风险。与上世纪七八十年代相似，地缘政治担忧和美元走弱被广泛认为是推动金属价格上涨的重要因素。
12月12日 OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼（Sam Altman）：
（OpenAI成立）十年后的今天，我们已经有了在最困难的智力竞赛中表现超过大多数最聪明人类的AI。再过十年，我们几乎肯定能构建出超级智能。2035年的人们将能做到一些今天根本无法想象的事。
纳指创两周新低
美元指数连跌三周，一度下破98
现货白银冲上64美元，再创新高
12月12日收盘，美股三大股指集体受挫。半导体指数跌超5%，几乎抹去12月以来的所有涨幅。
道指跌0.51%，本周仍累计上涨1.05%，连续第三周走高；纳指跌1.69%，本周累计下跌1.62%，纳指创两周新低；标普500指数跌1.07%，本周累计下跌0.63%。
贵金属本周走强。现货黄金本周累计上涨2.49%，报4302.68美元/盎司，COMEX黄金期货本周累涨2.42%，报4329.8美元/盎司。现货白银本周累涨6.29%，报61.98美元/盎司，周内一度触及64.65美元/盎司，创历史新高。COMEX白银期货本周累涨5.21%，报61.125美元/盎司。
纽约铜期货价格本周累计下跌1.89%。
美元指数本周累计下跌0.62%，连跌三周，周内一度跌破98关口。
能源价格方面，美国原油期货本周跌约4.4%，纽约天然气跌超22%。
文章为作者独立观点，不代表隆盛策略观点
